9月19日，好意思联储不测文告超幅度降息50个基点，激勉商场高度重视，但在好意思联储后续降息节律问题上，商场不对冉冉增大。一般来讲，好意思联储降息主义可分为两类：一类是防护性降息，即经济出现可能放缓的迹象时，提前降息以防护败落；另一类是纾困性降息，即在经济堕入败落或遇到紧要危机时，领受降息法式来进行援助。好意思联储9月的降息无疑是防护性的，随后的经济数据标明，好意思国经济的动能天然有所疲软，但暂时莫得发生败落的明确危急，好意思联储有可能高估了经济放缓的风险。

▲2024年9月18日，受好意思联储降息影响，好意思国股市荡漾收跌。

软着陆以致不着陆的可能性增大

好意思联储这次决定降息的要紧依据是，货币政策珍观念从扼制通胀转向保护好意思国的劳能源商场以及经济扩张。然而，通胀的放缓速率无间不足预期。9月全好意思破钞者物价指数（CPI）同比高涨2.4%，天然较8月的2.5%无间有所放缓，但超出估值0.1个百分点。而况，9月CPI降幅主要来自于波动较大的能源价钱着落，而新车、二手车以及服装、产物价钱均无间高涨，导致中枢商品价钱自2023年6月以来再次上扬。而况，算作通胀主要推能源的花式工资增长并未放缓，9月平均每小时工资同比增速达到4%，为5月以来最高。工资增长还有助于预测破钞者开销，这是好意思国经济的主要引擎，9月好意思国零卖额环比增长了0.4%。好意思联储最爱的通胀方针超等中枢个东谈主破钞开销平减指数（PCE），即剔除了食物、能源和住房之后的PCE通胀，9月也环比高涨0.3%，同比涨幅则保抓在3.2%控制，远高于2%的标的。

另一方面，好意思联储可能高估了劳动商场的恶化程度。在降息50个基点的短短半个月后，非农劳动数据就远高于预期。9月非农劳动东谈主数加多了25.4万东谈主，远超商场预估的15万东谈主，为六个月来最大增幅。8月数据也从14.2万东谈主上修至15.9万东谈主，7月劳动数据被上修幅度更大，从5.5万东谈主调至14.4万东谈主，两个月揣测上修7.2万东谈主。此外，9月自在率不测从4.2%跌至4.1%。尽管10月新增非农劳动数据仅为1.2万，但这主如果受到波音公司歇工以及“米尔顿”飓风的影响。撤废这两个迥殊要素后，10月非农劳动调动为14万至19万，仍远高于好意思联储认为的每月10万东谈主合意新增水平。10月自在率仍防守在4.1%，平均每小时工资增速则升至4.5%，也从侧面阐述了好意思国劳动商场仍然苍劲。

同期，好意思国商务部经济分析局的修正数据表现，本年二季度本色国内坐蓐总值（GDP）年化季环比终值为3%，也超出预期，这主要成绩于破钞者开销加多。基于这些数据，好意思联储必须再行评估好意思国经济“软着陆”和“不着陆”的风险，并在意调动后续降息设施。

传统上，好意思国的货币政策具有相对寂静性，尽量不受党派影响。但好意思联储这次在大选前选择降息50个基点也激勉诸多争议，被部分东谈主解读为在为哈里斯和民主党“背书”，共和党候选东谈主特朗普责备好意思联储“簸弄政事”。好意思联储也许实在偶而波及到敏锐的大选中去，但在大选后果速即就要出炉时，其政策却不得不斟酌大选对经济带来的影响。哈里斯淡薄的激进福利开销研究如若实际将会遏止通胀无间着落，特朗普的国内大界限减税、全濒临外关税以及严控外侨等政策在竣事后则将大幅推高好意思国通胀水平。

商场运转押注降息节律放缓

受通胀和劳动数据超预期影响，10月以来不管是短期好意思债仍是长期好意思债，收益率全部高涨。10年期国债收益率大涨15个基点至4%以上，创下短期新高。相应的好意思元指数也一皆走高至11月初的103，升至9月降息前的水平。降息周期下，国债收益率和好意思元指数却纷纷高涨，意味着商场认为好意思联储的降息设施可能要大幅放缓，9月的超预期降息弗成抓续。公认的计算好意思国利率波动性的方针好意思国银行MOVE指数表现，好意思国国债预期收益率的波动性也达到连年来的高点，在反馈债券商场对好意思联储利率政策敏锐性的同期，也进展出对将来利率走向的不巩固情谊。

芝加哥商品来回所（CME）的好意思联储不雅察用具表现，11月降息50个基点的概率真实不复存在，降息25个基点的概率防守在90%以上，不降息的概率则升至近10%，到年底累计降息50个基点的概率也着落至72%。包括好意思国银行和摩根大通在内的主要投资银行也已纷纷下调对11月货币政策会议的预期。商场预期剧烈的回转不单是是货币政策的诞妄，更反馈了投资者关于好意思联储政策走向的不信任。

好意思联储9月启动降息后，对货币政策走向的表述依旧不明朗。9月30日，好意思联储主席鲍威尔在宇宙交易经济协会年度会议上暗示，对货币政策走向莫得任何预设阶梯，将无间让“数据”指令将来的政策举止，在扼制通货延迟和援手劳能源商场之间寻求均衡，并不急于马上降息。然而，疫情以后好意思国的经济统计数据每每大幅修正，比如2023年4月至2024年3月的非农劳动被大幅下修了81.8万东谈主。数据修正幅渡过大，令商场和学界怀疑好意思联储依赖数据决议的机制存在宽阔瑕玷。相较于中长期瞻望，好意思联储面前似乎更倾向于短期内的应时反应。即便在好意思国经济数据苍劲反弹的情况下，也未能摈斥商场的这些担忧。

好意思联储近期的货币政策显得有些“进退双难”。天然鲍威尔在8月杰克逊霍尔会议上提前文告了本轮抗通胀的“紧要得手”，但事实却并非如斯。好意思联储在2022年加息过缓、过慢，无疑要对随后的通胀马上上升厚爱，导致后续不得不大幅加息。而在本轮降息周期中，本该在7月开启的降息被推迟至9月，在弥补式的超预期大幅度降息后，好意思联储又似乎运转后悔。强调“数据依赖”天然可以确保货币政策的天真应变，但经济数据的蛮横片时万变，过度追赶短期数据会激勉商场剧烈波动，使央行在制定货币政策时付出更高代价。鲍威尔是否简略将这种天真应变与长期诡计有用蚁合，正在成为本轮降息周期中商场重视的焦点。

（11月7日，好意思联储文告将联邦基金利率标的区间下调25个基点，降至4.5%至4.75%之间。）

原文标题《马伟：超大幅降息，好意思联储后悔了吗》，著述来自公众号“世界常识”，作家马伟，中国社科院好意思国研究所助理研究员。

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